（本文作家赵伟，申万宏源证券首席经济学家）

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事件：1月9日，国度统计局公布2024年12月通胀数据，CPI同比0.1%、前值0.2%、预期0.1%、环比-0.1%。CPI里面结构进一步分化：浮滥品CPI走弱（-0.1pct至-1.4%）、处事CPI回升（+0.1pct至0.5%）。PPI同比-2.3%、前值-2.5%、预期-2.3%、环比-0.1%。

中枢不雅点：12月CPI守护低位、结构分化加深，商品CPI走弱、但处事CPI改善。

12月PPI环比仍然为负，煤炭、钢铁等大批价钱回落与中卑劣产能讹诈率偏低仍对PPI复原组成制肘，相应压制商品CPI。12月气温偏暖，煤炭新增需求有限，煤炭价钱回落幅度较大（环比-6%），煤炭开荒PPI环比-1.9%；钢铁价钱亦有回落（玄色压延PPI环比-0.6%），测算大批价钱负担PPI环比-0.1%。同期中卑劣产能讹诈率执续偏低，中卑劣PPI执续超跌，中枢商品PPI同比下行（-0.1pct至-1.4%），也对商品CPI组成压制。

12月以旧换新计谋虽激动浮滥量改善，但CPI核算的是补贴后的价钱，上述计谋反而会对CPI读数变成压制。12月中枢商品CPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.1%，处于近8年最低水平近邻，反应中枢商品PPI回落与补贴计谋的影响。结构上，家用器具CPI同比下行0.2个百分点至-3.3%。

气温偏高及生猪出栏增多令农家具价钱走低，进而使食物CPI“超季节性”回落。12月，食物CPI环比-0.6%、显著低于季节性（0.8%）。一方面，由于12月气温偏高，农家具分娩储运好于往年极点天气影响的进度，鲜菜、鲜果供给满盈，两者CPI环比离别为-2.4%、-1%，均显赫低于季节性。另一方面，生猪存栏压力有所缓解，供给回升激动猪肉价钱回落，猪肉CPI环比-2.1%、降幅跨越季节性（-0.9%）。

但对比之下，处事CPI受上述扰动较小，浮滥券不会压制处事价钱，促浮滥计谋对CPI的撑执更多体咫尺处事限度。非房租中枢处事CPI环比0.1%、略好于季节性。结构上，飞机票价钱由上月下落8.6%转为高潮4.6%。与此同期，浮滥品中的在外餐饮CPI环比（0.4%）略好于季节性，同比上行0.4pct至2.2%，浮滥券不会负担菜单价钱。

瞻望：促浮滥计谋加码，但传导机制不同，改日通胀回升预计持续“K型”特征。浮滥品CPI或仍靠近握住。其一，中卑劣产能讹诈率偏低、大批价钱偏弱，仍从供给侧传导链条握住中枢商品CPI。其二，以旧换新计谋扩容抵浮滥量组成撑执，但会压制商品CPI读数。对比之下，处事CPI有望呈现相对更积极的回升态势。改日两月需要热心春节错位带来的CPI短期大幅波动，1月CPI或单月冲高至0.7%傍边，但2月有相应的回落压力。

老例追踪：食物CPI显著回落，处事CPI则有回升。

食物与餐饮：天气等供给成分扰动下，食物CPI超季节性下滑。12月，食物CPI环比-0.6%、降幅超2017年来平均水平（0.8%），同比由上月高潮1.0%转为下落0.5%。结构上，鲜菜、鲜果、猪肉同比离别较前月回落9.5、2.7、1.2个百分点至0.5%、-3%、12.5%。

非食物浮滥品CPI：浮滥品CPI走势分化，交通器具用燃料价钱边缘改善，但交通器具等价钱小幅回落。非食物中，交通器具用燃料12月CPI同比边缘上行4.1pct至-4%，水电燃料同比执平前月（0.3%）。但燃油小汽车和新动力小汽车价钱离别下落4.7%和6.0%，交通器具12月CPI同比仍在低位（-4.2%）。

处事CPI：出行需求回升，中枢处事CPI略好于季节性。12月，举座处事CPI同相比前月小幅回升0.1个百分点至0.5%。出行需求增多，中枢处事环比0.1%，同相比前月回升0.1pct至0.8%，结构上旅游CPI同相比前月回升0.1个百分点至-0.1%。

风险教导

食物供给超预期偏紧，动力供给超预期偏紧。

文中实质仅代表作家本东谈主不雅点。

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